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公司研究:伊利股份

时间:2022-11-24 01:52:38 | 浏览:1689

一、2020年主要数据收入965.24亿,同比900.09亿,增长7.24%;净利润70.78亿,同比69.34亿,增长2.08%;扣非净利66.25亿,同比62.68亿,增长5.69%;经营活动现金流量净额98.52亿,同比84.55亿,

一、2020年主要数据

收入965.24亿,同比900.09亿,增长7.24%;

净利润70.78亿,同比69.34亿,增长2.08%;

扣非净利66.25亿,同比62.68亿,增长5.69%;

经营活动现金流量净额98.52亿,同比84.55亿,增长16.51%。

净利润含金139.19%,这个指标超好,说明赚取了真金白银。

从成长性指标分析:

左为收入增长、右为扣非利润净增长:

12年,增长12.12%;增长1.43%;

13年,增长13.78%;增长65.63%;

14年,增长13.98%;增长71.19;

15年,增长10.88%;增长6.65%;

16年,增长0.41%;增长12.66%;

17年,增长12.29%;增长17.70%;

18年,增长16.89%;增长10.32%;

19年,增长13.41%;增长6.64%;

20年,增长7.24%;增长5.69%。

2012年,收入419.9亿,2020年968.9亿,8年复合增长11.02%

2012年,扣非净利润13.29亿,2020年66.25亿,8年复合增长22.24%

以上收入与净利润增长数据,还上相当不错的,但是近几年成长性并不太突出,这也与其行业竞争格局已经相对稳定有关

从盈利能力指标分析:

左为净资产收益率、右为总资产收益率:

12年,25.97%;8.60%;

13年,23.15%;12.00%;

14年,23.66%;11.51%;

15年,23.87%;11.76%;

16年,26.58%;14.37%;

17年,25.22%;13.56%;

18年,24.33%;13.32%;

19年,26.38%;12.86%;

20年,25.18%;10.79%。

连续9年净资产收益率比较稳定,且符合自己买入标的的金标准;

净资产收益率长期大于长期无风险利率(长期无风险利率,我将之视为投资于一家企业的机会成本,否则,如果长期跑不赢,这种企业就没有存在的必要了)。

毛利率(左)与净利率(右)情况:

12年,29.73%;4.13%;

13年,28.67%;6.70%;

14年,32.54%;7.72%;

15年,35.89%;7.78%;

16年,37.94%;9.40%;

17年,37.28%;8.89%;

18年,37.82%;8.17%;

19年,37.35%;7.72%;

20年,35.97%;7.35%。

毛利率情况往往反应所属行业的竞争态势与发展变化。从以上9年毛利率情况看,自14年毛利率达到32.54%以后,毛利率基本保持稳定,这说明行业格局竞争也相对稳定,垄断寡头进入利润收割期。

销售费用215.38亿,同比210.70亿,增长2.22%;

销售费用率22.31%,同比23.41%,减少1.1个百分点。

管理费用48.76亿,同比42.85亿,增加13.80%;

管理费用率5.05%,同比4.76%,增加0.29个百分点。

销售费率占比较高,这也是其行业特点决定的,为了保持品牌力,不断让品牌侵入消费者心智,必须要付出很大营销功夫的。

收入构成:

1、液体乳收入761.23亿,占比78.86%毛利率34.05%;

收入增长3.20%,毛利率同比减少 1.15 个百分点。

2、奶粉及奶制品收入128.85亿,占比13.35%,毛利率42.90%;

收入增长28.15%,毛利率同比减少5.22 个百分点。

3、冷饮产品收入61.58亿, 占比6.38%,毛利率48.66%;

收入增长9.35%,毛利率同比增加2.15 个百分点。

分红情况:

2020年,净利润70.78亿,分红49.88亿,分红率70.47%。

公司前两年的分红率分别为66.07%、70.86%,分红较为丰厚。

重大资本构成(占总资产比,至2020年底,总资产711.54亿):

货币现金116.95亿,占比16.44%,增加3.27%;

应收账款16.16亿,占比2.27%,与上年底基本持平;

存货75.45亿,占比10.60%,比上年底减少0.22个百分点;

固定资产233.43亿,占比32.81%,比上年底182.96亿,增加50.47亿;

在建工程54.25亿,占比7.62%,比上年底61.65亿,减少7.4亿;

固定资产+在建工程,合计287.68亿,占比40.43%

短期借款69.57亿,占比9.78亿,比上年底45.60亿,增加23.97亿;

长期借款13.75亿,占比1.93%,比上年底4.71亿,增加9.04亿;

应付债券37.62亿,占比5.29%,比上年底15.00亿,增加22.62亿;

股东权益305.33亿,占比42.91%,比上年底262.74亿,增加42.59亿。

资产负债率57.09%,同比上年底56.54%,减少0.55个百分点。

投资回报率:

投资回报率与总资产回报率在经济意义上是相同的,但是投资回报率更为精确一些。

投资回报率=税后营业净利润/投资成本(股东权益+债权权益),或(净利润+利息支出)/(股东权益+有息负债)。

由此得出:

投资回报率=(70.78亿+4.94亿)/(305.33亿+69.57亿+13.75亿+37.62亿)

投资回报率17.76%。

说明,上述这种计算方法是不精确的,其目的是取个大概值,即将股东权益与债权权益全部考虑在内,衡量一下这一年大概会取得多大的投资回报。

依我的“简单粗暴”方法,即用长期无风险利率来衡量,这个投资回报率还是相当高的。

二、业务概要

公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动,旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。

公司产品主要以国内市场销售为主,部分产品销往海外市场。公司健康饮品产品业务尚处于起步阶段。

公司按照产品系列及服务划分,以事业部的形式,构建了液态奶、 奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品、奶酪六大产品业务群。在公司的战略统筹和专业管理下,事业部于各自业务领域内开展产、供、销运营活动。

原料乳采购供应模式:公司主要通过资本或技术合作,以嵌入式服务的方式,充分发挥农业产业化龙头企业的示范带动作用,与奶源供应商建立利益共同体,稳定并增加奶源供给,满足乳品生产需求。

物流配送模式:公司利用大数据技术,科学规划物流发运线路和仓储节点;通过与第

三方物流服务商合作,借助信息技术平台和服务,快速、精准响应客户需求。

销售模式:公司采取经销与直营相结合的销售模式,实现渠道拓展目标和终端门店业务标准化、规范化管理。

公司进一步深化创新能力,持续培育并拓展新业务,报告期,公司新品销售收入占比 16.0%。

同期,“伊利”奶酪系列产品、“金典”低温牛奶、配方升级后的“金领冠”婴幼儿配方奶粉等

业务实现了良好发展,成为公司新的业绩增长点。

报告期,公司持续推动产品优化升级,不断完善消费体验,提升品牌形象,并通过精准营销,

“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长 9.6%

同期,公司精准洞察消费需求,抓住机会推动液体乳业务快速发展,数据显示,报告期,公司液

体乳业务零售额比上年同期增长 12.7%,其中有机液体乳零售额比上年同期增长35.1%,市占份

额达 50.6%,在对应的细分市场中位居首位

所处行业地位:整体业绩稳居行业领导地位,蝉联亚洲第一,并提前进入全球乳业五强

报告期,尼尔森零研数据显示,公司液态类乳品的零售额市占份额为33.3%,比上年同期提

高了0.9 个百分点;婴幼儿配方奶粉零售额市占份额约为6%,与上年基本持平。

核心竞争能力分析:

1、全球供应链的高效协同优势。

公司加快推进海外市场及生产基地建设进度,进一步夯实了全球供、产、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力,充分发挥了“全球供应链网络”高效协同优势。

截至2020年底,公司综合产能为1312万吨/年。

2、卓越的品牌优势。

BrandZ™发布的“2020 年最具价值中国品牌 100 强”榜单,公司连续 8 年蝉联食品和乳制品行业第一,并被 Brand Finance 评为“全球最具价值乳制品品牌”。

报告期,公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ 星”儿童成长配方奶粉、“伊利”欣活纾糖膳底配方成人营养品、“伊利”可以吸的儿童奶酪、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒、“伊然”乳矿气泡水、“伊然”乳矿奶茶及“植选”高蛋白无糖豆乳等系列新品,带动了公司健康发展。

3、良好的渠道渗透能力。

公司深化全渠道战略布局,开展线上、线下营销整合,积极拓展“会员营销”、“社群营销“、“O2O 到家”等新零售模式,并加强与电商平台的战略合作,构建共赢的新零售生态;

继续执行年度渠道精耕计划,抓住乡镇市场业务发展机遇,公司服务的乡镇村网点近109.6

万家,较上年提升了5.5%。

报告期,公司电商业务收入较上年增长55.0%,同期,星图公司调研数据,公司常温液体乳在电商平台的零售额市占份额为28.1%,位居电商平台常温液体乳细分市场首位

公司不断提升渠道渗透水平,凯度零研数据显示,截至2020年12月底,常温液态类乳品的市场渗透率为84.7%,较上年同期提升了0.4个百分点。

在凯度消费者指数《2020 年亚洲品牌足迹报告》中,公司凭借 91.6%的品牌渗透率、近13亿的消费者触及数和近8次的购买频次,连续五年位列中国市场消费者选择最多的品牌榜首。

海外拓展:

公司设在印尼的工厂已完成主体建设,投产后将显著提升在相关市场的需求响应和服务保障能力;通过加快泰国市场的渠道及终端基础建设,提高了业务运营效率,公司在泰国的年度销售额同比增长了68%;同时,利用“安慕希”差异化占位东南亚高端酸奶市场,进一步加快了国内及海外业务的融合,在产品布局、销售网络、供应链优化等方面取得了突破。

行业空间:根据《2020 中国奶业质量报告》,2019 年我国人均乳制品消费量折合生鲜乳为 35.8 公斤;根据美国农业部(USDA)的数据,2019年美国人均乳制品消费量约为 106公斤;根据日本农林水产省统计数据,2019 年日本人均乳制品消耗量 95.4 公斤;我国人均乳制品消费量仍有较大提升空间。

公司战略:以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”愿景为指引,坚守“伊利即品质”信条,以创新和国际化为驱动,积极布局大健康领域,成为健康食品行业发展的引领者。

2021年计划:公司计划实现营业总收入1070亿元,利润总额93亿元

2021年投资计划:在主导产业项目及其支持性项目上计划投资 183.37 亿元。

以上材料来源于年报和增发预告。

三、关于非公开增发

6月5日公司公告:发行对象为不超过35名特定对象,非公开发行的股票数量最终以本次非公开发行募集资金总额(不超过130亿元(含本数))除以发行价格确定,且不超过发行前公司总股本的10%(不超过608262483股(含本数))。

非公开增发的目的:

1、完善产能布局,进一步提升公司盈利能力。

通过本次募投项目,公司将借助呼和浩特、林甸、吴忠、呼伦贝尔和兴安盟等区域丰富的原奶资源,新建液态奶生产基地,进一步完善产能布局,优化公司产品结构,以充分满足市场需求。

2、加速全产业链数字化转型战略,建设服务于全产业链的乳业创新基地。

3、增强公司资本实力,优化资本结构,降低资产负债率。

四、几点思考

1、国内奶业竞争格局已经相对稳定,伊利股份经过这些年的充分竞争,已经成为行业龙头老大。14年至20年,毛利率基本保持稳定,也佐证了行业竞争格局已经相对稳定。

2、依中国人口之多、区域之大,并且地区之间差异化很大,奶业的发展还具有一定的空间,中美日数据的比较也能够说明这一点,未来保持一定发展是可以预期的,但是寄期望于保持较快发展是不现实的。

3、固定资产+在建工程占总资产比例40%以上,说明公司的资产较重,主要是上游奶源地建设、工厂建设等需要耗费很大的资金,但从总资产收益率、净资产收益率、投资回报率看,公司无疑也是比较优秀的公司,多年来给投资者带来了较为丰厚的回报。连续两年分红率达到70%以上,是价值与成长兼备的投资标的。

4、此次增发成功,对于未来公司成长也是加分项。公司虽然有较大的品牌优势(为维护品牌优势也需要较高的销售费用),但总体而言,差异化并不明显,因此,在定价权上并不突出(规模优势、成本优势是其护城河),但是作为龙头还是执行之牛耳,长期来讲,跑赢通胀应该是没有问题的,即可以随着通胀而小幅度调高产品价格(包括调整产品结构,加大毛利率的产品比重)。

5、估值。截至今年市值2131亿,2020年扣非净利润66.25亿,市盈率31.77倍。未来几年,公司实现百亿元净利润还是可以期待的。近期股价不断下杀,慢慢进入合理估值区间。

以上,仅为个人作为研究公司积累材料,并不构成投资的建议。

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