摘要：作者：非完全进化体来源：雪球4月8日晚，伊利股份发布一则公告：“公司拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份，回购股份数量不低于151,953,191股（占本公告发布日公司总股本2.50%）且不超过303,90...
作者：非完全进化体
来源：雪球
4月8日晚，伊利股份发布一则公告：“公司拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份，回购股份数量不低于151,953,191股（占本公告发布日公司总股本2.50%）且不超过303,906,380股（占本公告发布日公司总股本5.00%），本次回购的股份将用于实施股权激励。”
按照上述回购方案计算，最终回购金额将在50-100亿区间。作为一直专注于大消费领域研究的投资者，如此大手笔的回购再次吸引了笔者的注意，将伊利股份的近年来的发展状况再次梳理了一番。
三、从人均消费和品类升级看行业增量空间
对于乳制品行业的增量空间，各券商研报论述较多，此处仅就要点进行总结。
从人均消费来看，根据Euromonitor，目前乳制品市场规模为3758 亿元，预计2022 年市场规模有望达5166 亿元，17-22 年CAGR 为6.6%。从乳制品消费量的角度进行测算，预计2022 年一二线、三四线、五线及以下城市人均乳制品消费量分别可增至55kg、25kg 和10kg，则在考虑人口增长的情况下预计22年中国乳制品消费量可达4182 万吨，CAGR7.2%。其中三四线城市的乳制品消费量预计可达1897.7 万吨，CAGR11.4%。三四线城市可为行业增长贡献60%以上的增量。
从品类升级来看，根据公司披露的财报说明资料，15-18年公司液奶销量分别增长10.5%、2.4%、11.2%、11.2%，其中低线城市增速更快；受益于中高端品类的较快增长和占比提升，结构升级贡献增长分别为6.0%、6.2%、2.1%、4.9%；而同期单价同比变化为-5.3%、-3.6%、-0.7%、1.7%。
2018年公司年报披露：“报告期，公司依托全球资源体系和创新体系，通过产品创新升级和精准营销，“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入同比增长34.3%。”
乳制品行业龙头是否会复制空调行业的路径，在行业销量增长高峰过后，行业龙头通过行业稳步增长、产品品类升级、规模效应下的盈利能力提升来实现下一轮增长？
四、“五强千亿”与股权激励
2018年，伊利股份实现营业收入795.5亿元，较上年同期增长16.89%，离公司于2014年提出了“到2020年实现营业收入达到千亿，并进入全球乳业前五强”的目标仅有一步之遥。公司在当前时点实施较大比例的回购，对管理层与核心员工进行激励，一是对2016年股权激励（2018年为考核期的最后一年）的自然延续，第二也是对2020年千亿目标的夯实与保证，是在乳制品行业龙头面临产品不断创新的行业需求与全球化竞争的态势下的必然需求。
而公司选择在此时点进行股票回购，也体现出公司对当前股票市场价格的认可，毕竟，未来只有公司业绩增长完成目标，股价高于当前价格，管理层与核心员工才能真正享受到奖励。
本文是对伊利股份过去表现的整体总结，以及对其在当前行业竞争环境下“护城河”的探析，具体数据与细节未能一一阐述。作为过去表现十分优异的快消品龙头企业，对其的基础研究与思考可增进投资者对于消费品行业的认识与理解。由于未长期深度跟踪，部分看法难免会有偏颇，也欢迎大家指正。
