摘要：今天我想从自由现金流折现的角度，和大家分享如何评估企业的内在价值，这是一个需要自己动手算的过程，结果仅供参考，重要的是在过程中自己学到了什么。就以伊利股份为例吧，跟踪很久了，我也想知道伊利现在的股价是高估还是低估了。一、自由现金流折现公式介...
今天我想从自由现金流折现的角度，和大家分享如何评估企业的内在价值，这是一个需要自己动手算的过程，结果仅供参考，重要的是在过程中自己学到了什么。
就以伊利股份为例吧，跟踪很久了，我也想知道伊利现在的股价是高估还是低估了。
一、自由现金流折现公式介绍
一本书中这样介绍投资的本质和全部精髓：投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值。
买股票就是买企业，那么具体买企业的什么东西呢？是品牌、技术、盈利能力还是运营能力？这些都是表面现象，买股票真正买的是企业的未来现金流。
现金流折现的原理可以分两步理解：
首先，做任何投资，都是放弃现在手上的钱，获得所购买资产的未来的所有现金流。比如我去银行存了10万元一年期定期存款，就是放弃了10万元的使用权，为的是一年后可以获得103000元的现金流（假设利率3%）。
其次，现金流为什么要折现呢？因为货币是有时间价值，我们不会愿意用当前的100元，交换明年同样的100元，更不用说10年后的了。再进一步思考，货币之所以有时间价值，主要有以下四个原因：
所以，未来的现金流需要取一个合适的折现率，折现成当前的价值，才能与当前放弃的价值比较。
企业的价值等于未来所有时间的现金流折现之和，自由现金流折现公式长这样：
任何企业都不会一直高速增长，一般假设在未来几年保持一个增速，在之后的年份内以一个较低的增长率永续增长。如：
企业内在价值=未来5年自由现金流逐年折现总和+永续价值折现值
也可以是未来8年、10年，具体多少根据对公司的了解取值。
那么企业的自由现金流怎么计算呢？一般不需要资本支出的企业，如贵州茅台可以直接用净利润代替自由现金流。如果资本开支较多，就需要算出自由现金流，飞鲸投研选了一个比较简单且容易理解的公式：
自由现金流＝税后息前利润＋折旧摊销－营运资金的增加－资本开支。
二、计算伊利股份的自由现金流，2021年为27.53亿元
自由现金流＝税后息前利润＋折旧摊销－营运资金的增加－资本开支。
税后息前利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－研发费用－所得税费用
折旧摊销包括三部分：固定资产折旧、无形资产折旧和长期待摊费用摊销。
营运资金＝经营性资产－经营性负债，本年营运资金的增加是本年营运资金与上一年度的差额。
资本开支是企业为维持经营生产而支付的相关费用。
根据三张报表，我计算除了伊利股份近10年的自由现金流，2021年伊利股份自由现金流27.53亿元。
可以看出由于资本开支的波动，使得自由现金流很不稳定。另一方面，伊利的自由现金流与净利润相差较大，这也证明了刚才我们说的，有资本开支的企业不能用净利润代替自由现金流。
三、悲观、正常、乐观预期下，伊利的内在价值为多少？
自由现金流折现法是目前给企业估值的最科学的方法，现金流折现公式本身很简单，困难的是准确预测企业整个生命周期未来的现金流是多少。
事实是，我们无法精确预测企业未来年份的现金流折现值，但企业的内在价值就是未来现金流折现值。所以，我们计算现金流折现，是为了通过分析判断找到企业的合理区域，为自己的投资提供参考。
计算过程，主观性较强，每个人对公司的理解不同，给出的参数也就不同。但结果不是最重要的，重点是我们在过程中加深了对企业的了解。
伊利近十年净利润的平均增速为19.06%，营业收入近十年平均增速11.52%。以净利润增速为基础，假设我们有上帝视角，在悲观、正常、乐观三种情况下，精确计算一下伊利股份的内在价值。
1.悲观情况下，伊利股份内在价值1256亿元，每股股价19.91元
2021年伊利自由现金流27.53亿元，假定2022-2031十年伊利自由现金流每年同比增速为15%，2032年以后每年增长5%，折现率假设为10%。
计算出伊利未来所有现金流折现值为1256亿元，除以63.08亿股在外流通的股数，得出每股价格为19.91元。
这种情况只有在出现黑天鹅事件，才有可能出现，且属于短暂的股价下跌期，利空出尽股价自然会调整到正常区间。
2.正常情况下，伊利内在价值1882.61亿元，每股价格29.84元
假定伊利自由现金流未来十年每年增长速度17%，2032年以后每年增长5%，折现率9%。计算出伊利的内在价值为1883亿元，每股价格29.84元。
3.乐观情况下，伊利内在价值2375亿元，每股价格37.66元
假设伊利未来十年自由现金流每年增长20%，2032年以后每年增长5%，折现率取9%，得出它的内在价值是2375亿元，每股价格37.66元。
以上是我根据自由现金流折现公式，在各种假设前提下，计算出的伊利的内在价值。如果前提成立，理性的投资者会这样做，当付出的价格低于未来现金流折现得到的价格时，才会选择持有。
总结：
自由现金流折现是评价企业内在价值的唯一标准，但计算出来的结果因人而异，建议大家自己动手算一算。
投资是为了以合理的价格买入优秀的企业。自由现金流折现计算出的结果给我提供了合理价格区间的参考，好的价格不是一个点，而是一个区间。遇到好企业、好价格，长期持有做时间的朋友。
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来源：飞鲸投研
