中国银河:给予伊利股份买入评级

时间:2022-11-24 02:31:13 | 浏览:1833

中国银河证券股份有限公司周颖,刘光意近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:控货与费用扰动,短期业绩承压》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.24元。伊利股份(600887)事件:10月27日,公司发布20

中国银河证券股份有限公司周颖,刘光意近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:控货与费用扰动,短期业绩承压》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.24元。

伊利股份(600887)

事件:10月27日,公司发布2022年三季度报告。

需求弱复苏与主动控货,22Q3收入增速放缓。2022年前三季度收入为938.61亿元,同比+10.4%;折合22Q3为303.98亿元,同比+6.7%,其中内生同比+1~2%。总体看,22Q3收入端增速环比放缓,主要系疫情限制高端白奶、常温酸奶终端需求,同时公司主动控制发货以维护价盘与渠道库存良性。分产品看,22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别同比-5%/+65%/35%/55%,其中液奶下滑主要受常温酸奶、低温产品拖累,奶粉/奶酪表现良好,预计前三季度分别同比+20%/30%,第二增长曲线逐渐清晰。渠道方面,22Q3末经销商数量为19321家,同比+33%,环比+2%,渠道网络不断加密,公司对终端的掌控力进一步增强。

销售费用扰动,22Q3盈利承压。2022年前三季度归母净利润为80.61亿,同比+1.5%;折合22Q3为19.29亿,同比-26.5%。总体看,利润端同比下滑主要系销售费用扰动。毛利率:22Q3毛利率为30.8%,同口径下同比+0.6pct,主要受益于原奶成本回落以及产品结构优化。费用率:22Q3销售费用率18.8%,同比+3.3pct,主要系收入增速放缓致规模效应减弱,此外有部分广告宣传延迟到22Q3投放与确认费用;22Q3管理费用率3.9%,同比+0.3pct,主要系澳优并表所致。净利率:22Q3净利率为6.32%,同比-3.0pct,主要归因于销售费用率提升幅度较大,而毛利率提升与公允价值变动仅能对冲小部分。

预计22Q4环比改善,长期关注第二增长曲线。短期看,22Q4有望实现环比弱改善,主要得益于:1)终端需求的稳步恢复;2)低基数效应;3)2023年春节备货期将前置至22Q4;4)费用投放节奏恢复正常。中长期看,仍看好公司作为乳业龙头的业绩增长确定性与成长空间:1)乳制品行业仍具备空间大+结构优化+竞争趋缓等属性;2)公司拥有奶源优势,并且在品牌与渠道方面具备强竞争力,布局奶粉+奶酪等新品类,有望成功构造第二增长曲线。

投资建议:根据三季度业绩情况,预计2022-2024年归母净利润为94.12/110.88/131.69亿元,同比+8.1%/17.8%/18.8%,EPS为1.47/1.73/2.06元,对应PE为18/15/13X。公司目前PE(TTM)为19X,接近最近10年最低值16X。考虑到乳制品行业的品类升级空间以及公司作为龙头的竞争优势,维持“推荐”评级。

风险提示:消费复苏不及预期,成本压力超预期,食品安全问题等。主要财务指标

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.88%,其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿,根据现价换算的预测PE为15.77。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有41家机构给出评级,买入评级39家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为43.98。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标4星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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