摘要：西南证券股份有限公司朱会振近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力短期下滑，四季度改善可期》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.34元。伊利股份(600887)事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入939...
西南证券股份有限公司朱会振近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力短期下滑，四季度改善可期》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.34元。
伊利股份(600887)
事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入939亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润80.6亿元，同比增长1.5%；其中22Q3实现营业总收入304亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润19.3亿元，同比下滑26.5%，利润端低于预期。
液奶增速放缓，奶粉表现亮眼。分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入641亿元（-0.9%）、187亿元（+60.5%）、92亿元（+32.4%）。1）受疫情影响，常温液奶行业弱复苏，同时公司着力维护价盘，保持健康库存水平，收入增速放缓。四季度以来经销商库存良性，叠加春节备货拉动，期待环比改善。2）奶粉业务内生增速20%以上，前三季度市场份额同比提升2.3pp，其中有机塞纳牧、悠滋小羊、儿童奶粉等实现50%以上增长。得益于领婴会系统、千县万镇项目效果持续显现，公司在母婴渠道收入增速约30%。3）奶酪、低温鲜奶等新品类持续快速增长。
费用集中确认、澳优并表拉低盈利水平。1、整体毛利率32.8%，同比提升1.3pp，主要由于产品结构升级、合并澳优乳业。2、费用率方面：销售费用率18.5%，同比增加1.7pp，主要由于公司赞助的相关综艺节目于三季度播出，费用集中确认；合并澳优乳业。管理费用率4.1%，同比增加0.6pp；研发费用率、财务费用率分别为0.6%、-0.3%，基本保持稳定。3、整体净利率8.6%，同比下降0.8pp。
长期目标明确，保持全球乳业第五。1、2022年公司保持全球乳业第五，大概率将提前实现全球乳业第一目标。2025年前，公司将在保持现有业务快速发展的同时，提前布局新赛道和新模式，为后续发展储备新增长点；2025年后国际化将成为公司成长新支撑。此外，公司将通过结构优化、运营及资源投入效率提升等方式提升净利率，盈利能力稳中向好。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源，优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为93.2亿元、107.8亿元、124.3亿元，EPS分别为1.46元、1.68元、1.94元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格持续上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为16.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级38家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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