时间：2022-11-24 03:05:48 | 浏览：1233
国金证券股份有限公司刘宸倩,李茵琦近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《Q3承压明显，Q4旺季有望环比改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.88元。
伊利股份(600887)
业绩简评
10月27日公司发布公告，2022Q1-3实现营收935亿元，同比+10.4%；归母净利80.6亿元，同比+1.5%；实现扣非归母净利75.8亿元，同比+0.45%。22Q3实现营收304亿元，同比+7%；实现归母净利19.3亿元，同比-26.5%；实现扣非归母净利16.9亿元，同比-33.3%。剔除澳优，预计Q3收入增速持平左右；澳优因存货公允价值变动，对利润的贡献不明显。
经营分析
产品端：22Q1-3液态奶/奶粉/冷饮同比-0.9%/+60.5%/+32.4%，22Q3同比-4.9%/+64.7%/+35.3%，液态奶增速依旧承压（Q2为-4.5%）。Q1-3纯奶、金典有机均实现双位数增长，安慕希因消费场景消失增速有承压，公司持续开发新品延续其生命周期，今年新品已突破20亿元。奶粉、奶酪保持良好增势，婴配粉增速位居行业第一，奶酪同增30%以上。
渠道端：Q1-3华北/华南/华中/华东/其他地区分别同增
4.0%/10.3%/12.8%/12.5%/23.0%，分别净增经销商1209/1417/1063/719/354家，合计增加4762家至19321家。Q3华北/华南/其他地区分别同比-0.6%/+5.1%/+13.6%。
22Q3公司毛销差为11.9%，同比-3.6pct，环比-2.0pct，Q3公司加大销售费用投入，结构变动对毛利率也有影响。22Q1-3/Q3管理费率同比-0.4/+0.1pct，研发费率同比+0.1/+0.2pct，财务费率同比-0.3/-0.3pct。22Q1-3/Q3分别实现净利率8.6%/6.3%，同比-0.8/-3.0pct。
投资建议
Q4进入销售旺季，春节提前叠加去年低基数，增速有望明显提升。目前公司估值性价比凸显，建议把握底部机会。预计22-24年营收为1234/1363/1496亿元，同比+12%/11%/10%；归母净利为97/114/131亿，同比+12%/18%/15%。对应EPS为1.52/1.79/2.05元，对应PE为19/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示
原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为16.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级38家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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