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光大证券:给予伊利股份买入评级

2022-11-24 03:06:04 48

摘要:光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:疫情影响下液奶增速放缓,利润短期承压》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.88元。伊利股份(600887)事件:伊利股份发布2...

光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:疫情影响下液奶增速放缓,利润短期承压》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.88元。

伊利股份(600887)

事件:伊利股份发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业总收入938.61亿元,同比+10.42%,归母净利润80.61亿元,同比+1.47%;其中2022Q3单季度实现营业总收入303.98亿元,同比+6.66%,归母净利润19.29亿元,同比-26.46%。剔除澳优并表影响,公司前三季度内生业务收入同比增长约7%。

疫情影响下液态奶增速放缓,奶粉业务保持较高增速。三季度疫情影响虽较22Q2有所缓解,但多地疫情散发下封控管理较为严格,消费信心及消费能力恢复有所影响。液体乳22Q1-Q3/22Q3分别实现收入641/212.1亿元,同比-0.95%/-4.9%。前三季度,常温液奶在稳定价盘的基础上增长稳健,纯牛奶和金典有机收入均获得10%以上的增长,安慕希收入增速有所放缓。奶粉及奶制品22Q1-Q3/22Q3分别实现收入187.3/66.6亿元,同比+64.7%+60.5%。内生奶粉业务前三季度收入同比增长20%+,其中有机奶粉同比增长50%+,儿童奶粉实现翻倍增长。领婴汇持续赋能,母婴渠道前三季度收入占比提升至75%,收入同比增长近30%。奶酪业务市场份额进一步提升,前三季度收入同比增长30%+。冷饮产品22Q1-Q3/22Q3分别实现收入92/19.1亿元,同比+32.4%/+35.3%。

销售费用率大幅提升,短期利润承压。毛利率端,22Q1-Q3/22Q3毛利率分别为32.86%/31.02%,单三季度可比口径下同比/环比+0.59/-1.78Pct。产品结构升级叠加促销政策较为理性,公司毛利率同比略有提升。费用率端,22Q1-Q3/22Q3销售费用率分别为18.47%/18.75%,单三季度同比/环比+3.30/+0.23Pct。22Q3毛销差为12.27%,同比/环比-2.71/-2.01Pct。主要系1)受疫情影响液奶业务增势放缓,规模效应未能充分显现,销售费用率被动提升。2)奶粉奶酪等费用率较高的业务占比逐步提升,拉动销售费用率提升。3)公司赞助的部分综艺节目受疫情影响,从22H1延期到22Q3播出,导致单三季度费用计入增加。4)澳优并表亦提升公司销售费用率,剔除澳优并表影响,单三季度公司销售费用率同比提升约2Pct。22Q1-Q3/22Q3管理费用率分别为4.09%/4.58%,单三季度同比/环比+1.10/0.21Pct。综合来看,22Q1-Q3/22Q3净利率分别为8.59%/6.34%,单三季度同比/环比-2.86/-1.72Pct。展望22Q4,公司动销表现已逐步改善,春节备货对22Q4动销亦有提振。成本端原奶价格略有回落,整体价格走势波动较小。同时,竞争格局相对稳定,在利润目标驱动下,公司费用投放更为理性,预计22Q4销售费用率有所回落,盈利能力有望改善。

盈利预测、估值与评级:考虑到疫情对公司动销及消费者信心恢复的影响,我们下调2022-2024年归母净利润至93.54/107.62/126.47亿元(较前次下调13.10%/15.06%/12.38%),对应2022-2024年EPS为1.46/1.68/1.98元,当前股价对应P/E为18x/15x/13x,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.88%,其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿,根据现价换算的预测PE为16.17。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有40家机构给出评级,买入评级38家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为47.91。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标4星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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