时间：2022-11-24 03:06:11 | 浏览：1228
华西证券股份有限公司寇星近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《估值已低》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.24元。
伊利股份(600887)
事件概述
伊利公告2022前三季收入935亿元，同比+10.4%；归母净利80.6亿元，同比+1.5%；扣非归母净利75.8亿元，同比+0.5%。其中Q3收入303亿元，同比+6.7%；归母净利19.3亿元，同比-26.5%；扣非归母净利16.9亿元，同比-33.3%
分析判断:
品类对外部环境敏感以及公司采取审慎经营策略使Q3收入疲弱
考虑澳优并表后的增量贡献，伊利Q3整体业绩表现较弱。分产品来看，Q3液态奶收入同比-4.9%、奶粉及奶制品收入同比+64.7%，冷饮收入同比+35.3%。奶粉及奶制品和冷饮的销售保持快速增长趋势。Q3液奶收入同比下降是拖累业绩表现主要原因。由于乳制品是快消品，产品周转速度快，销售对疫情封控等外部环境变化较为敏感，7/8月行业普遍面临挑战，7/8月行业产量分别同比-1.7%、-1.2%。9月行业产量同比+5.8%，有所恢复。Q3伊利液奶表现弱于行业主要因为公司在线下消费场景缺失的情况下，选择了控货、维护价盘以维持产业链价值的审慎经营策略。进入Q4随着各地开展疫情精准防控，预计消费场景和消费信心的回归将使公司液奶销售呈改善态势，弹性也有望好于行业。
广告营销集中开展和规模效应减弱使利润率表现不佳
Q3公司归母净利率6.3%，同比-2.9pcts。其中毛利率同比+0.8pct，销售费用率同比+3.3pcts，管理费用率同比+1.2pct。毛利率保持同比提升趋势，主要因Q3原奶价格同比微降以及高毛利品类收入占比提升。销售费用率同比升幅较大，主要因部分上半年暂缓的广告营销计划在Q3集中开展，以及液奶销售收入下减弱规模效应。管理费用率提升也与销售不及预期相关。展望Q4，去年Q4冬奥会相关一次性投入导致高基数，今年Q4随着液奶销售复苏，整体净利率预计将同比提升。
投资建议
Q3伊利业绩表现较弱主要受液奶表现不佳影响，本质上是快消品的环境敏感性+伊利审慎的经营策略导致。Q4若外部环境转好，预计公司收入和利润将实现较好复苏。我们下调2022-24年收入预测1311/1475/1617亿元至1234/1397/1542亿元，下调2022-24年EPS预测1.64/1.98/2.32元至1.44/1.79/2.08元，对应2022/10/28收盘价25.88元P/E分别为18/14/12倍。行业中长期增长逻辑以及公司的竞争壁垒并无变化，公司当前估值已处于较低位置，维持买入评级。
风险提示
疫情扩大，原材料价格大幅波动，食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为15.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级39家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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