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民生证券:给予伊利股份买入评级

2022-11-24 03:06:27 216

摘要:民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022三季报点评:奶粉冷饮持续高增 利润端短期承压》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为26.54元。伊利股份(600887)事件:公司发布22年三季报,22Q...

民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022三季报点评:奶粉冷饮持续高增 利润端短期承压》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为26.54元。

伊利股份(600887)

事件:公司发布22年三季报,22Q1-3共实现营收938.61亿元,同比+10.42%;归母净利80.61亿元,同比+1.47%;扣非净利75.81亿元,同比+0.45%。单三季度实现营收302.87亿元,同比+6.72%;归母净利19.29亿元,同比-26.46%;扣非净利16.93亿元,同比-33.27%。

液奶增速放缓奶粉冷饮持续高增。受制于疫情多点散发,酸奶、高端白奶动销低于预期。分产品看,22Q1-3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他实现营收641.02/187.28/92.00/3.11亿元,占比69.42%/20.28%/9.96%/0.34%,收入同比-0.95%/+60.50%/+32.43%/+109.32%;其中22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现营收212.10/66.57/19.06/1.04亿元,同比-4.92%/+64.70%/+35.25%/+54.49%。高端白奶增幅小于基础白奶,主因高端白奶具备礼品属性,疫情导致送礼场景的缺失。分区域看,22Q1-3华北/华南/华中/华东/其他区域实现营收
251.58/229.22/169.67/167.63/105.32亿元,占比
27.24%/24.82%/18.37%/18.15%/11.41%,同比+4.02%/+10.26%/+12.83%/+12.48%/+22.97%;其中Q3华北/华南/华中/华东/其他区域实现营收
79.46/73.89/55.69/56.42/33.30亿元,华北/华南地区同比-0.65%/+5.07%。分渠道看,22Q1-3经销/直销实现营收895.40/28.02亿元,占比96.97%/3.03%,收入同比+10.73%/+6.94%;其中22Q3经销/直销实现营收289.31/9.47亿元,同比+7.44%/+5.18%。经销商数量上,22Q3期末经销商数量共计19321家,较2021年末净增4762家。

三季度费用集中确认利润端承压。利润率方面:22Q1-3公司毛利率32.86%,同比-4.19pct;净利率8.59%,同比-0.76pct。其中单Q3毛利率同比下滑4.85pct到30.77%,净利率同比下滑2.86pct到6.34%。费用率方面:22Q1-3销售费用率同降2.83pct至18.47%,管理费用率同降0.35pct至4.09%;单22Q3销售费用率同降1.21pct至18.75%,管理费用率同降0.13pct至4.96%。费用较同期均有增加主要系因:(1)冠名的综艺节目集中在三季度播出,报告期费用计提较多;(2)澳优并表。若剔除澳优的影响,三季度的销售费用率同比+2pct左右;(3)奶粉、奶酪等高费用业务线占比增加。

投资建议:行业上游原奶价格稳定且下游需求弱复苏中,公司为国内乳企龙头,疫情期间主动护盘,保持较好的渠道掌控力和库存水平,各业务条线市场份额持续提升。临近春节经销商备货积极,期待在消化澳优并表的影响后,公司Q4及23年盈利能力环比改善。基于以上,我们预计公司22~24年营收分别为1212/1365/1507亿元,归母净利润分别为89/95/107亿元,当前股价对应P/E分别为19/17/15X,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情反复影响终端需求;行业竞争加剧;原奶成本上行;

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.88%,其预测2022年度归属净利润为盈利93.26亿,根据现价换算的预测PE为18.18。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有42家机构给出评级,买入评级40家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为42.52。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标4星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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