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史上最强“开门红”,硬核伊利突破S曲线“逆生长”

时间:2022-11-24 03:36:36 | 浏览:761

一个企业生命周期的最大看点,往往发生在生长曲线(S曲线)的第二阶段,高斜率宛如一道坚实的壁垒,可谓价值模型的“承重墙”。伊利(600887.SH)的增长模型,以一种“边界突破”的方式,将业绩再度拉起,也拉开其价值重构序幕。随着冬奥会的圆满闭

一个企业生命周期的最大看点,往往发生在生长曲线(S曲线)的第二阶段,高斜率宛如一道坚实的壁垒,可谓价值模型的“承重墙”。


伊利(600887.SH)的增长模型,以一种“边界突破”的方式,将业绩再度拉起,也拉开其价值重构序幕。


随着冬奥会的圆满闭幕,“双奥”伊利公布了2022年第一份,也是历史首次的月度业绩公告。在去年高增长的基础上,伊利依然实现了收入利润双位数高速增长,大超市场预期。

3月10日晚间,伊利公告称,2022年前两月实现营收约215亿,同比增长15%以上;利润总额约33亿,同比增速超20%以上。


令人瞩目的是,伊利单月营业收入超百亿,收获“史上最强开门红”。业绩公布后,次日伊利股份股价大幅高开,收盘强势上涨4.22%。相比同期大盘指数走势,伊利显得十分坚挺,再度彰显“金字招牌”的实力。


对伊利当下的千亿营收规模体量,取得这样的成绩并不容易。面临当前行业环境,伊利俨然走出了成长股步伐。


“高光”业绩背后,是供应链全球布局、严格品控为基石的产品硬实力。伊利一直精心构筑的S曲线持续向上突破。


01 刷新“史上最强开门红”


创出去年一季度“最强”之后,2022年开年的伊利再创记录,继续保持高增长。


简要总结下前两月业绩,那就是:主力液态奶保持中高速平稳增长,奶粉、高端单品矩阵快速推进,冷饮表现亮眼。


一边是收入快速增长,另一边,产品结构日益优化也可圈可点。最直观来说,2022年前两月利润总额就已接近上年一季度利润总额34.02亿。


整体来看,伊利的业务主要分为四大部分:液态奶、奶粉及奶制品、冷饮及其它产品(含矿泉水)。


其中,液体乳业务包括常温/低温白奶和酸奶,乳饮料等;奶粉奶制品主要包括奶粉和奶酪,奶粉以婴幼儿金领冠系列、成人欣活为核心;奶酪重点是奶酪棒;其他产品包括矿泉水、植物蛋白饮料、咖啡等多元化品类,目前占比虽然不大,但颇有增长潜力。


液体乳业务是伊利的“主力”,2021年中报显示,其营收占比达76.43%。奶粉及奶制品占比13.78%,得益于近年来重点布局,近年来增速较快。

数据来源:伊利公告

主力业务的中高速增长,为“开门红”奠定了基本保障,尤其是高端单品金典。据尼尔森数据,1月份公司常温白奶同比增长12.6%;高端金典增长15.1%,增速为同品类第一。


常温白奶赛道已在成熟期,伊利多年占据市场份额第一,且处于稳步提升状态。虽然整个赛道增速放缓,但行业集中度一直在提升。产品结构升级是近年来该领域的主题。


奶粉奶酪业务同样是“开门红”的功臣,尤其奶粉,在并购澳优(01717.HK)后,传说中的第二增长曲线也已成型。


2022年前两月,金领冠销售收入同比增长30%以上,增速位列行业之首。奶酪同比增长翻倍,增幅远高于同行业,呈现爆发式增长。


令人意外的是,冷饮业务在最寒冷的冬月也十分亮眼。高端品牌巧乐兹绮炫、甄稀分别增长超74%、82%;超高端品牌须尽欢增长达748%以上。伊利真可谓是“反季节战士”。


伊利多年打造的“黄金单品群”,是其大单品策略的最佳体现,对营收增长举足轻重。包括超级单品安慕希与伊利纯牛奶以及金典、百亿级别的优酸乳、五十亿级别的QQ星、金领冠等、十亿级别的畅轻、舒化、谷粒多、巧乐兹等,也包括甄稀、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品。前两个月,上述品牌销量占比同比提升了3%。


02 乳品龙头的“逆生长”


近年来,伊利奶粉业务增长动能非常强,再加上高端羊奶粉龙头澳优的加入使竞争力大幅增强,并将成为推动业绩增长的重要极点。


2022年将是奶粉业的重要转折年。二次配方注册、国产升级替代、并购整合加速,都将成为这一年的关键词。新国标即将落地实施、行业将加速出清淘汰,业态格局将发生深刻改变,“剩者为王”的时代来临了。


长久以来,杂牌贴牌、产品质量参差不齐、产能过剩及竞争格局分散等问题一直困扰着国内奶粉业。在2016年实施行业配方注册制的严监管政策下,新国标规范的体现,也标志着行业供给侧改革正式拉开序幕。


据东方证券统计数据显示,截至2021年底,共有1322个婴儿配方奶粉产品配方通过注册。这与注册制实施前2700余个的存量配方相比,总量减少了上千。


另外,据欧睿研究数据,2015年,行业占比低于5%的品牌共占据43%市场份额,到了2019年,这一市场份额压缩到24%。


配方注册制有效期为5年。2021年3月,首批奶粉注册配方即将到期之际,国家卫健委发布了“史上最严”婴儿配方奶粉审查标准,严苛程度甚至超过欧美发达国家。


但仅用了一年时间,伊利旗下金领冠便顺利通过该标准,成为首批符合奶粉新国标的婴配奶粉,伊利也是唯一一家通过新国标的奶粉头部企业,显示出伊利超强的研发和品控实力。


新国标的实施,再次拔高行业准入门槛,行业出清速度进一步加快,“淘汰赛”进入下半场,疫情也加剧了这一趋势。


新国标设置了两年过渡期的“生死线”,2023年将正式实施。因此,今年行业又进入到存亡的大考时刻。


近期发酵的国外雅培奶粉中毒事件,再次加紧了这一局面的严峻程度。随着国产奶粉品质监管不断升级,外资品牌市占率下滑,国产奶粉替代趋势越发明显。


在行业转型关键期,伊利对澳优的并购将再次重塑行业竞争格局。


澳优是羊奶粉细分市场的绝对龙头,产品定位于高端,旗下拥有全球羊奶粉第一品牌佳贝艾特,以及超高端牛奶粉品牌海普诺凯1897。


二者的结合,将体现优势互补,强强联合效应。在供应链上,澳优海外奶源丰富,在荷兰、澳洲、新西兰等全球“黄金奶源地”建有10家奶源加工基地,尤其是掌握了大部分荷兰羊奶资源,近乎垄断了全球80%的羊乳清蛋白。


但澳优在国内奶源相对缺乏,依靠伊利的渠道和供应链体系,凭借伊利强大的品牌背书,能够使营收再上一个量级。而伊利也将借助澳优完善海外供应链体系,顺势优化产品结构。


欧睿数据显示,2020年,我国奶粉市场伊利市占率6.2%,澳优为6.3%。信达证券研究也表明,截至2021年三季度,伊利婴配奶粉市占率已达8%,实现较大幅度提升。强强联合,伊利锁定行业龙头地位在望。

数据来源:欧睿

当大部分配方还处在过渡期、国外竞争对手出现“失误”时,伊利凭借先发优势,占得国产替代先机。对澳优的收购也将强化伊利的行业地位,最佳战略机遇来临。


03 奶源全供应链,全球化高增长基石


对于乳制品行业,供应链环节的上游奶源地,是各路巨头的必争之地,也是保障产品品质、实现差异化优势的壁垒护城河,更是乳企最为重要的核心资产。


国内奶源供给短缺问题长期存在,是制约行业发展的重要瓶颈。据国家统计局数据计算,2020年缺口估计有1875万吨。


据国联证券研究,中国原奶产量仅占全球约3.8%,进口依存度或超30%。


事实上,近十年中国牛奶产量几乎没有增长,甚至还在下降。产量从2015年的3755万吨下降至2019年的3201万吨。根据最新数据,2021年牛奶产量为3683万吨。产量虽有所回升,仍难以缓解巨大的需求缺口。

而此刻的伊利,已完成优质奶源地的全球布局。


伊利奶场在国内六大奶源带上均有分布,如三大黄金奶源地——锡林郭勒、呼伦贝尔和新疆天山。


同时,伊利还掌握着国内第一大奶牛养殖企业优然牧业、和中地乳业、赛科星三家大型牧场,并通过优然牧业收购了恒天然在中国应县和玉田牧场群。2019年,伊利还收购了新西兰第二大乳企Westland Dairy,奶源地壁垒进一步夯实。


据华创证券研究,伊利可控奶源占比达40%。2015规模化集约化的养殖的奶源供应比例中达100%,居行业首位。


在去年12月落锤的120亿定增项目中,伊利拟在呼和浩特、林甸、吴忠和呼伦贝尔等地区,共计投资89.27亿元新建液态奶生产基地,伊利供应链又增添重要布点。


并购澳优后,伊利海外供应链也愈加完善。二者在全球共拥有15个研发创新中心、13个海外生产基地,为伊利优质奶源和开拓国外市场提供有力支撑。


此外,海外业务也将是驱动伊利未来业绩增长的重要看点。泰国印尼等东南亚地区是伊利重点海外市场。2020年无惧疫情,伊利泰国销售额同比增长了68%,“安慕希”差异化优势明显,将占据东南亚高端酸奶C位。


印尼奶源加工厂自去年10月投产后,产能迅速释放。并借助线上社交媒体和线下便利店、终端网点等渠道、加快产品营销。预计2022年将迎来新突破。


04 “价值股”成长性凸显


作为资本市场典型的长年“大白马”,当前伊利估值并不高,甚至可以说处于“洼地”。


伴随着120亿定增和澳优并购事项的落地,伊利基石业务持续高增长、奶粉奶酪业务第二增长曲线成型,必将迎来新一轮价值重估。


据同花顺iFinD数据,截至3月11日,伊利的PE(TTM)估值仅为27.24倍,远低于食品饮料行业的38.99倍,诱惑力十足。

数据来源:同花顺iFinD

展望伊利2030年世界乳业龙头的远景目标,市场将见证伊利的全球化商业版图,构筑更高核心价值。

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