摘要： 研究公司的内在价值是价值投资的基础。做价值投资肯定是要研究一个上市公司的经营状况的，从而更好的判断一个公司的内在价值，做出值不值得投、什么时候投的投资决策。所谓“谋定而后动”，在做投资前做好研究才会笑对波动，淡看喧闹。 很多人认同价值投资...
研究公司的内在价值是价值投资的基础。做价值投资肯定是要研究一个上市公司的经营状况的，从而更好的判断一个公司的内在价值，做出值不值得投、什么时候投的投资决策。所谓“谋定而后动”，在做投资前做好研究才会笑对波动，淡看喧闹。
很多人认同价值投资理念，但对单个公司研究却无从下手，而研究公司的内在价值又是价值投资的基础。
针对以上情况，本人将以伊利股份为例，手把手跟大家一起从头开始研究这家上市公司情况，力求数据图表说话，简洁明了易懂的表达，让大家知道从何下手，如何分析上市公司经营情况。
1、收入
（1）我们先从收入规模上了解下行业情况，看看伊利股份在所处行业中处于什么地位。
我们在收集其它上市乳企的信息时候，发现除了伊利股份公布了2018年度业绩情况外，其它乳企都没有 公布2018年度报告。（不碍事，我们就以2017年度收入规模看看行业情况）
通过下图选取的乳企行业内代表公司，我们发现伊利股份从收入规模上来看，无疑是行业龙头，蒙牛乳业紧随其后，光明乳业第三，但与伊利和蒙牛收入差距较大，其它一些乳企更是收入规模非常小。
可见，中国乳企呈现的是双寡头格局，伊利股份处于龙头地位。
（2）我们再来看看近几年伊利股份的收入增长情况
在每年年报中查询收入相关数据就行了。（非常简单）先去巨潮资讯网搜索伊利股份，然后查询公告（可以按条件查询年报），在每年年报中查询相关数据就好了（这里也可以按ctrl+f进行关键词搜索，直接搜索收入即可），至此伊利股份每年的收入数据就出来了。【不会的朋友一定要记下来，能帮你提高很多效率】
于是，从下表的数据中我们可以看出：伊利股份2010-2018年收入复合增长较好，除了2016年基本无增长外，其它年度增长都不错，2018年更是取得较好增长。
至此，我们有理由相信：伊利股份未来几年收入依然保持较好增长。（当然从行业背景也能得到验证）
（3）收入细分情况—按产品、量价、地区
从上面的分析我们知道，伊利股份收入增长是不错，但是伊利股份收入到底是如何构成的？又是哪块业务主要推动其增长的？未来能否继续推动下去？有没有可能出现新的收入推动点？
按产品：
这时，我们就需要拆分伊利股份收入构成来看了。
从2018年年报中我们可以看出，伊利主营业务主要分三大块：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮。其中液体乳业务占比高达84%。
翻看历史数据，纵向来看的话，也是液体乳业务增速最快，可见伊利股份收入增长主要是靠液体乳业务的拉动。
2011-2018年液体乳业务保持稳定较快增长，除了2016年保持个位数增长外，其它年份都保持双位数增长。
而奶粉及奶制品增长波动最大，有时候保持两位数增长，有时又是两位数负增长。
冷饮业务相对保持稳定，近几年有慢慢加快增长趋势。
按销量、价格
近年公司收入增长主要是靠销量增长以及结构升级带动。
按地区：
公司业务按地区分为三块：华南、华北、其它。其它地区占比最大，华北占比高于华南，但总体各地区收入相对均衡，体现了伊利全国性乳企龙头的地位和实力。
从历史发展情况来看，各地区业务保持稳定均衡发展。
伊利的销售模式基本是经销模式，直销占比很小很小。
2、营业成本和毛利率
（1）营业成本
伊利2009-2018年营业成本复合增速为11.41%，营业成本随收入增长而不断增长，但是成本复合增速略低于收入增速。
成本细分—直接材料占比近90%，绝对的大头
直接材料也就是原奶、包装材料等。我们知道了原奶价格走势对成本的影响很大，也就是对公司业绩情况影响很大。（原奶走势这里就不展开了）
（2）毛利率
横向来看，跟同行业相比，伊利股份的毛利率最高，体现了行业龙头的优势和地位，盈利能力更强。
纵向来看，伊利毛利率从2013年后整体处于不断爬升状态，在2016年达到近年最高，2017、2018年毛利率没有高过2016年。
毛利率细分来看，奶粉及奶制品毛利率最高，高达近55%，冷饮产品次之，45%左右。
小结—随着消费升级与市占率提升，伊利毛利率有望不断提升。（变成事实的话也要看成本端是不是增速较慢了）
3、期间费用
2010-2018年伊利三费费率（销售费用、管理费用、财务费用）在2013年达到最低后总体不断攀升，2018年达到29.05%，近年来最高。
2018年伊利三项费用中，销售费用占大头，占比达85%，其次为管理费用占比15%，财务费用是负的，也就是带来收益0.6亿。
销售费用中，广告营销费占比达55%，其次装卸运输费占比22%，销售员工薪酬占比19%。
费用细分—销售费率从2013年后攀升明显，增速比前面说的三费费率整体增长更快。主要是广告宣传费明显增加，导致销售费用率高企。
费用细分—管理费率（研发开支包括在内）下降明显，在2012年达到最高后不断下降
小结—伊利三费费率在2013年达到最低后总体不断攀升，主要是销售费用增长较快，而其中广告营销费用较快增长是主要原因。考虑到蒙牛乳业对于伊利的不断追赶，预计短期内伊利销售费用率仍不会出现明显下降。
4、营业外收支-占比很少，可以忽略不计
2018 | |
营业外收入 | 0.35 |
营业外支出 | 1.48 |
5、所得税和所得税率—所得税率15%左右。这跟国际西部大开发政策适用地区适用15%的优惠税率有关。
2018 | |
所得税 | 11.26 |
利润总额 | 75.78 |
大体所得税率 | 14.86% |
6、净利润
横向对比同行业来看，伊利股份2017年净利润远高于其它公司，就是跟蒙牛乳业比也是蒙牛的3倍。（大家如果还记得前面收入那块的话，应该知道两者收入差距并不是太大，但是为什么净利润缺差别这么大呢？大家如果感兴趣可以试着自己去找找答案）
纵向来看，2010-2018年净利润取得较好增长，年复合增速达30.26%，明显高于收入的复合增速。从图中看，除了2012年净利润回落外，其他年度均取得较好增长。
每年收入和净利润具体增速是这样的—收入增长比较稳定，净利润增长波动比较大。
结尾：
至此，我们在这里对伊利股份从收入到净利润的每个项目都有个总体的了解，发现伊利股份相比同行业来说，收入、毛利率、净利润都遥遥领先，龙头优势非常明显。伊利股份收入年年取得稳定增长，净利润虽然早几年波动较大，但净利润近年来也趋于比较稳定的增长，近9年净利润复合增速更是远高于收入增速。未来，随着渠道下沉、市场份额提升和结构升级，伊利股份收入有望继续稳定增长，如果等到竞争格局相对稳定，销售费用端下降，那么伊利股份净利润有望取得更快发展。
