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摘要：一些担忧（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|杠杆游戏团队

三季报接近尾声，诸多稳健的龙头似乎也开始动摇了，比如伊利。

10月30日晚间，该公司公告称，拟进行股份回购，回购金额不低于10亿元（含）且不超过20亿元（含），回购价格不超过46.83元/股（含），回购股份将用于依法注销减少注册资本。

回购的背后，是伊利股价此前的跌跌不休，仅10月28日一天就跌了10.01%，创下过去两年来的股价新低。市值当天蒸发近190亿元，总市值降至1656亿元。10月31日，继续下跌2.47%，报收25.24元/股，市值1615亿元。

这与其前一天发布的三季报不无关系。10月28日，伊利股份发布2022年前三季度财报。其中第三季度实现净利润19.29亿元，同比下降26.46%，该净利润数据也被国海证券等多家券商认为低于预期。

这样的数据，说是业绩“暴雷”并不为过。

今年上半年，伊利股份实现营收632.13亿元，同比增长12.29%；归属于上市公司股东的净利润为61.33亿元，同比增速超营收增速，达15.23%；扣非净利润同比增速更高，达17.51%。

但三季度，伊利股份的净利润却下滑近3成，原因何在？

一方面，三季度，受疫情影响，伊利关键的液奶收入 212.2 亿元，同比下滑4.9%，需求环比二季度(同比下滑4.5%)并未出现改善。据中信证券测算，2022 年前三季度，伊利常温液奶低单位数增长、低温液奶双位数下跌，其中，基础白奶较好增长、金典中单位数增长、安慕希同比个位数下降。

此外，今年上半年，伊利股份的销售费用为116.39亿元，到了三季度末，其销售费用增加至173.39亿元。也就说，仅三季度，伊利股份的销售费用就增加约57亿元。

上半年，伊利股份的销售费用同比增速为18.25%，半年报给出的解释是，期内广告营销费用增加以及子公司合并澳优乳业所致。澳优是一家成立于湖南的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业。

但今年1-9月，伊利股份的销售费用同比增速为21.71%。至于原因，短短15页的三季报中并未披露。

不过，我们对比母公司及合并报表的数据来看，主要还是因为母公司费用增加所致。

伊利股份的母公司利润表中，今年1-9月，其销售费用为152.01亿元，同比增速为11.81%；而上半年这一表格中，其销售费用为103.63亿元，三季度增加了48.38亿元，占合并报表后的费用增加额的85%，同比增速为9.66%。

费用的增加，拉低了伊利股份的盈利水平。

东方财富网统计数据显示，近9年来，伊利股份的净利率2013年最低为6.7%，而今年三季度，其净利率下滑至6.32%，创新低。

此外，近年来，伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，半年报数据为56.99%，同比增长9.28%，超过行业平均水平。

乳业巨头三季报成绩单发布后，十余家券商机构给出了“买入”评级。不过，各大券商普遍认为，疫情影响下，伊利业绩短期承压、液态奶增速放缓。如国海证券认为，伊利三季度利润低于市场预期，主要受消费疲软，高端产品增长乏力的影响。当下消费复苏进度仍较为缓慢，居民的消费信心、消费力恢复需要时间。

还有个有趣的数据，截至今年三季度末，伊利股份的普通股股东总数为480,896户；二季度末为413,625户，也就说，7—9月，约6.7万户（67271户）进场“抄底”。但对比去年三季度末的535,651户，减少约5.48万户，同比减少10%。

总的来说，伊利股份是一家不错的公司，当然如上文杠杆游戏所述，有些指标的变化，还是很值得关注。