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伊利股份6年来首次第三季度净利下滑。

10月27日晚间，内蒙古伊利实业集团股份有限公司（伊利股份，600887.SH）披露2022年第三季度报告，公司第三季度的营业收入约302.87亿元，同比（较上年同期）增长6.72%；归属于上市公司股东的净利润约19.29亿元，同比下降26.46%，为2016年以来首次出现第三季度净利润下滑，多家机构研报指出其利润表现低于预期。

10月28日，伊利股份（600887.SH）放量跌停，报收25.88元，股价创44个月新低。

28日上午，伊利股份投资者关系部总经理赵琳在第三季度业绩说明会上坦言，液态奶的动销（拉动销售）在今年第二、三季度放缓，导致营销费用被动提升，“疫情的影响程度有点超出我们之前的预判了。”但赵琳也表示，预计第四季度的经营会有好转。

来源：Wind

占比近七成的液态奶收入下滑

据伊利股份27日披露的第三季度经营数据公告，今年前三季度，贡献了近七成收入的液态奶板块，期内收入约641.02亿元，较上年同期略微下降0.9%。

按以往数据粗略估算，第三季度，伊利的液态奶板块收入约212亿元，同比下降约4.7%。今年第一季度，液态奶的收入约223亿元，第二季度液态奶的收入约205亿元。

来源：伊利股份2022年第三季度经营数据公告

“短期之内公司遇到了一定挑战。”在业绩说明会上，伊利股份的董事会秘书邱向敏表示，公司在奶酪、奶粉等品类上依然保持快速增长，但液态奶业务的销售情况“确实还没有恢复到3月前的水平”。

邱向敏坦言，各地散发的疫情对消费场景、消费信心是有一定影响，同时公司主动控价。而常温液态奶在公司整个盘子中占比较高，导致整体收入增长有所放缓，同时也导致规模效益没有充分体现出来。

谈到兼有自饮和送礼需求的金典品牌，赵琳表示，送礼等消费场景缺失，对公司“是实打实的影响”，但同时创造出了很多居家消费场景，线下消费渠道受影响，而伊利的线上渠道增长则更快。

今年前三季度，伊利的奶粉及奶制品业务收入约187.28亿元，同比增长约60%；冷饮板块收入则达到92亿元，同比增长约32%，其中巧乐兹的收入近50亿元。

谈及奶粉业务，赵琳认为，受制于人口出生率与生育需求推迟，奶粉行业可能还会继续负增长。但在这个过程中，公司看到更多的是行业整合的空间，未来将继续提升门店的经营效率，“还是有信心在婴幼奶粉上持续提升份额。”

同时，“成人奶粉一直是公司相对优势的业务，”赵琳表示，随着老龄化趋势越来越明显，公司认为未来成人奶粉市场在加速增长。

伴随较高的费用率，伊利股份奶酪板块的收入也迅速增长，“已经成为行业第二的水平，”赵琳表示，明年公司在提升市场份额的基础上，会更关注保证利润水平。

销售费用拖累利润，维持全年利润率目标不变

在三季报中，伊利股份将净利润下滑归咎于第三季度销售费用投入同比增加。

今年前三季度，伊利股份的营收近935亿元，同比增长10.42%；净利润约80.61亿元，同比增长1.47%。伊利股份前三季度的销售费用约173.39亿元，同比下降约4.2%。

照此估算，伊利股份在第三季度的销售费用约57亿元，而伊利股份今年第一季度的销售费用约56亿元，第二季度约60亿元，2021年第三季度的销售费用约56亿元。

来源：伊利股份2022年第三季度报告

品牌费用投入推迟拉高了第三季度的费用率。邱向敏表示，一些原定在上半年播出的综艺节目推迟到第三季度进行投放，因此在第三季度的报表上体现得相对多一些。“在资源有限的情况下，我们选择把资源更多地投入到稳定价盘和品牌建设”。邱向敏称。

中信建投在10月28日发布的研报中表示，由于市场竞争加剧，伊利股份大力布局11月世界杯，第三季度的费用投放大幅提升，第三季度的费用率增至4.58%，前三季度的费用率则增至4.09%。

10月18日，伊利股份签下新晋金球奖得主本泽马为品牌代言人，还与阿根廷、葡萄牙、西班牙和德国四支国家队签约合作。

“我们现在也在审慎地评估明年整个营销费用的使用。”赵琳预计明年的销售费用率将回到同比下降的趋势。

从产业链来看，上游牧业的原奶价格处于下行趋势，邱向敏预计原奶价格将在第四季度继续保持同比下降趋势，并判断未来奶价的波动性会有所减弱，“因此下游乳业企业开展价格战的意愿是不大的。”但邱向敏也指出，部分地区短期的需求受限，一些企业不得不打折促销，这种情况在9月份基本趋于缓解。

“目前来看，公司8、9月份的常温液态奶已经实现了同比增长，9月的份额是环比提升了0.7个百分点。”赵琳对于第四季度较为乐观，“今年以来没有把资源过多地（放）在价格竞争上。进入（第）四季度之后，我们看到经销商的信心在持续提升，（第）四季度也有春节备货拉动，整体来看（第）四季度的业绩会有较好的增长。”

即便第三季度净利润下降，邱向敏表示公司依然维持此前的全年利润率目标不下降，争取常温液态奶在第四季度能有更好表现，并预计第四季度收入增速较第三季度会有明显改善，希望能够达到两位数以上的增长。而伊利重申了到2025年实现9%-10%净利润率的目标。

10月28日，申万宏源发布研报指出，伊利股份第三季度的利润增速低于预期，并下调对伊利股份的全年盈利预测，预计2022年净利润为89亿元，对应PE为21倍。招商证券则在研报中指出，伊利股份业绩低于预期，期待环比改善。

中信建投认为，受疫情影响，伊利股份第三季度经营压力较大，同时考虑到行业竞争加剧，费用投入增加，因此下调对伊利股份的盈利预测，预计2022年收入1218.9亿元，净利润为94.7亿元，对应PE为19倍。