摘要：内蒙古伊利实业集团股份有限公司是一家主要经营液体乳及乳制品和混合饲料制造业务的公司,公司的主要产品有液体乳、冷饮系列、奶粉及奶制品、混合饲料等。伊利股份和蒙牛相争20多年，现已达到行业龙头程度，白马股之一。大华会计师事务所（特殊普通合伙）为...
内蒙古伊利实业集团股份有限公司是一家主要经营液体乳及乳制品和混合饲料制造业务的公司,公司的主要产品有液体乳、冷饮系列、奶粉及奶制品、混合饲料等。伊利股份和蒙牛相争20多年，现已达到行业龙头程度，白马股之一。
大华会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了标准无保留意见的内部控制审计报告。
合并资产负债表
异常科目：
（1）应收账款增加46.68%现为16.15亿——收购增加，无异常
（2）存货增加40.09%现为77.15亿——收购增加，无异常
（3）其他流动资产减少44.34%现为27.83亿——国债逆回购和质押式报价回购到期所致，无异常。
（4）其他权益工具投资由0增加为11.47亿——执行新金融工具准则所致，无异常
（5）固定资产增加24.59%现为182.96亿——本期在建工程转入，主要是液态奶项目，无异常
（6）在建工程增加120.54%现为61.65亿——液态奶项目投入，无异常
（7）无形资产增加120.34%现为14.08亿——新增购置，无异常
（8）其他非流动资产增加83.35%现为31.5亿——预付的工程和设备款增加所致，无异常
（9）短期借款由15.23亿增加为45.59亿——
（10）其他应付款由12.21亿增加为38.21亿，库存股由0.97亿增加为33.27亿——
（11）其他流动负债由0.1亿增加为30.69亿——本期发行超短期融资债券所致，无异常
（12）应付债券由0增加为15亿——本期发行公司债券和中期票据所致，无异常
（13）资本公积由28.41亿减少为8.44亿——本期公司回购股份后授予股权激励对象限制性股票所致，无异常。
一、总资产和固定资产占比
总资产达到600亿规模，增长较快但并不稳定，快速增长主要在于收购。固定资产占总资产40%，算是重资产型公司，牛奶行业需要保持一条稳定的产业链，从上游奶源到加工制造再到销售，导致资产过重。
二、负债率
负债达到56.54%,但是其中应付预收占负债的比率达到49.20%，真实的负债率并不高，应付预收中都是无利率的负债。
手头货币资金充足，短期长期都不会发生债务危机。
三、应收应付和预收预付
伊利股份的行业地位很强，无偿占中上下游资金130多亿，行业龙头和蒙牛形成双寡头局面。
合并利润表
异常科目：
（1）管理费用增加43.8%现为42.84亿——无异常
一、营业收入和主营利润
营业收入保持增长，达到900亿成为国内牛奶行业收入第一。销售商品、提供劳务收到的现金占比值达到112.72%收入的都是真金白银。
主营利润逐年提升，主营利润率只达到87%，利润结构还需要完善。
二、毛利率和费用率
毛利率达到37.35%，在同行业中毛利率是在前的，费用率达到28.73%，费用率比较高主要在于销售费用（广告）和管理费用，还可以提高。费用率占到毛利率76%已经是比较高的。
三、净利润和现金比率
净利润和归母净利润逐年提高，近两年有所下降，规模变大之后增速下降也是较为平常的事，净利润现金比率达到121.64%说明净利润现金含量很足，创造的净利润全都可以以现金形式返还，净利润质量非常高。
合并现金流量表
异常科目：
（1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加81.57%现为92.42亿——
（2）取得子公司及其他营业单位支付的现金净额由0增加为16.16亿——
（3）取得借款收到的现金由49.83亿增加为165.69亿——本期发行债券以及短期借款增加所致。
（4）收到其他与筹资活动有关的现金由0增加为23.53亿——本期收到授予股权激励对象限制性股票认购款所致。
（5）支付其他与筹资活动有关的现金由0.37亿增加为58.71亿——本期回购股份所致，好事
一、现金流
现金流并不稳定，2017年大幅下降一是本期部分原辅料价格上涨使得本期支付的现金增加；二是本期财务公司存放中央银行款项净额增加使得本期经营活动产生的现金流量净额减少；三是本期支付的企业所得税和增值税较上年同期增加。 19年现金流也有所下降，管理费用大幅增加。总体上造血能力还是很强的。
二、未来成长能力及分红
伊利股份对未来投资力度比较大，2019年更是加大投资力度，未来成长能力强。伊利股份的分红也是很慷慨的，保持在50%以上，2019年更是达到70%，优质蓝筹的特征。
三、现金增加及现金余额
近两年现金净增额都是支出的，加上分红2019年是正数的，但是年末还是很有钱的，钱比较多，没地方用就用来回馈股东，分红。伊利股份还是很有钱的。
半年报分析近期状况
半年报出来，疫情期间承受压力，逆势成长，从半年报分析近期状况。
一、ROE
净资产收益率保持平稳
二、净利润现金比率
净利润现金比率保持平稳
三、资产负债率
负债率大幅提升。
四、毛利率
毛利率保持平稳
五、营业利润率
营业利润率保持平稳。
六、营业收入增长率
营业收入增长率比较高。
在疫情冲击下，伊利股份保持稳定没有太大变动。
总结
公司创始于1993 年，历经近30 年已发展成为亚洲最大的乳制品公司。从创始到发展至今，公司稳扎稳打，已经构建了品牌/产品/奶源/渠道/体制的综合竞争壁垒。
1.伊利股份上游原奶布局加速，国内外现代化牧场布局持续推进 伊利作为乳制品行业龙头企业，在注重渠道布局的同时，也在全国及海外各地积极寻求并布局优质奶源地。此次收购将使伊利进一步提高整合全球优质资源的能力，伊利国内外现代化牧场的布局持续顺利进行。
2.布局低温奶奶源基础，提高公司中长期竞争力 此次认购加快伊利对于上游资源的整合，从长远来看，有助于公司平滑原奶成本缓慢上升的压力，持续提升公司中长期竞争实力，同时为低温奶布局打下坚实基础。长期稳定的优质奶源供应从源头上增加企业抗风险能力，减少食品安全问题、奶源供应波动等风险。
从报表来看，资产稳固增长，负债率较高但结构健康，利润增速平稳，现金流并不稳定，于蒙牛形成双寡头局面，成长有所放缓，白马股继续成长。
估值
2019年伊利股份每股收益为1.15元，总股本为6,096,378,858 股，净利润为69.51亿元，固定总资产为244.61亿，基础市值按亿计算70.1亿计算，成长良好，保持平稳，行业地位也在上升，给与40倍市盈率，市值为2804.33亿，打七折作为安全边际为1963.03亿。
净利润贴现法：
根据新出50亿元股权激励计划，年平均增长率达到8%计算未来五年净利润：
69.51*1.08*1.08*1.08*1.08*1.08=102.13亿
给与40倍市盈率，市值为4085.32亿，取一半市值为2042.66亿元。
估值部分是个人的计算，仅供参考，不作为交易依据。
以上图片都是由企业财务报表中截取
本篇分析仅供参考，市场有风险，投资需谨慎
