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投资|35.伊利股份-全国最大的乳业企业,深度财务分析

2022-11-24 03:30:33 1519

摘要:内蒙古伊利实业集团股份有限公司成立于1993年,是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。是中国唯一一家符合奥运会标准,为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业;也是中国唯一一家符合世博会标准,为中国2010年上海世界博览会提供服务的乳制...

内蒙古伊利实业集团股份有限公司成立于1993年,是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。是中国唯一一家符合奥运会标准,为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业;也是中国唯一一家符合世博会标准,为中国2010年上海世界博览会提供服务的乳制品企业。2017年8月30日,伊利集团成为2022年北京冬季奥运会和2022年北京冬季残疾人奥林匹克运动会官方唯一乳制品合作伙伴。


公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动,旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。公司产品主要以国内市场销售为主,部分产品销往海外市场。

报告期,公司实现营业总收入 1,105.95 亿元,较上年同期增长 14.15%,净利润 87.32 亿元,较上年同期增长 23.00%。

一、简易资产负债表

资产


负债


类现金

340

有息负债

222

应收款

69

经营性负债309

应付171

生产资产391

固资293


合同78


生物17



经营资产104

存货89

所有者权益

487

投资资产112

长期股权42




权益投资38



合计

1019

共计

1019

生产类资产占总资产比重为38%,净利润占生产类资产为22%;类现金覆盖有息负债;应收占总资产比重为6%;有息负债占总资产21%。


二、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由711亿增至1019亿,增量为308亿;所有者权益由305亿增至487亿,增量为182亿;负债由406亿增至为531亿,增加125亿(短期债多了56亿;长期债多40亿;应付多27亿)。


从总资产增量为308亿,我们可以大概拆分几个部分:①货币多了201亿;②固定资产多了60亿;③存货多了14亿;④长期股权投资多了13亿;

货币分析:一共增加了201亿,债加起来96亿,实际增加了105亿左右。

存货分析:

原料多了8亿,增幅17%;库存成品奶多了5亿,增幅22%;营收增幅14%,还算合理。


三、负债情况

有222亿有息负债,应付账款总计171亿,共占类现金115%,能覆盖有息负债但不能覆盖应付款项。


四、利润表:毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等


2021

2020


毛利率

30%

35%


营业率

9.2%

8.8%


净利润含金量

178%

140%


费用占毛利润

70%

76%


存货周转率

9.2

8.1


应收周转率

61

59



费用占毛利润过高分析:

销售费用为193亿,其中职工薪资54亿,广告营销费126亿,基本花在打广告上面去了。今年的销售费用比往年少了22亿,但是广告营销费还多了17亿,省啥都不能省广告费。营销驱动型企业。


五、现金流量表:净现金流、投入持续性经营开支的资金等


净现金流量为155亿,销售商品、提供劳务收到的现金为1219亿,营收为1105亿,增值税所约为13%,所以应该收到现金为1248亿左右,实际回收占97%。

购买固投、无形、长期支付等为66亿,自由现金流量约为89亿。现金流量表类型为“+-+”属于扩张类型。


六、净资产回报率分析:净利润率(净利润/销售收入)×总资产周转率(销售收入/平均总资产)×杠杆系数(平均总资产/净资产)



2021

2020


净资产收益率

18%

23%


净利润率

7.9%

7.3%


总资产周转率

1.2

1.4


杠杆系数

2.09

2.33



七、整体企业情况

(加权)ROE平均每年能保持25%相当优秀。毛利率最近一年下降很大,只有30%的毛利率。资产增长主要是①货币多了201亿;②固定资产多了60亿;③存货多了14亿;④长期股权投资多了13亿。负债率比例控制较好。

累计5年净利润为350亿。

累计经营现金流5年为493亿,占净利润为140%,含金量很高。


八、主要会计数据


2021 年分季度主要财务数据

按理说牛奶应该是没有周期性的,但第四季度在营收没有大幅下降的情况下,净利润大幅度的下降,少了十几个亿的利润,有点可疑。


采用公允价值计量的项目

公允价值计量项目合计影响当期利润为3.8亿,可控范围内。


九、报告期内公司所处行业情况


(一)行业发展阶段与周期性特点

在国家奶业振兴战略指导下,我国乳类产品的总体规模和生产技术已达到世界先进水平,但由于我国人口基数大,人均乳制品年消费量不足 25kg(按照国家统计局乳及乳制品产量折算为 牛奶量,以下人均消费量均指牛奶量),远低于世界平均水平 113kg,仅占欧美国家人均年消费量 220kg 的 1/10,对比日、韩人均年消费量 100kg 以上水平,或对比同为发展中国家的印度人均年消费量 144kg,我国乳品行业有着广阔的发展空间。


未来,随着国民健康意识不断提升,乳品将继续成为城乡居民基础营养的重要食品来源,乳品消费需求将得到进一步释放,乳类产品更加丰富和专业化,国内乳品市场消费规模将持续扩大。乳类产品属于大众日常消费品,行业周期性特征不明显。


(二)公司所处的行业地位

公司把握市场机遇,在创新和国际化业务驱动下,继续保持良好发展势头,整体业绩稳居中国乳业第一,亚洲乳业第一,全球乳业五强。


报告期,尼尔森零研数据显示,公司液态类乳品零售额市占份额同比提高了 0.4 个百分点,继续保持市场领导地位婴幼儿配方奶粉零售额市占份额同比提高了 1.4 个百分点,增速位列市场第一,截至目前市占份额位居市场第二成人配方奶粉零售额市占份额同比提高了 2.2 个百分点,报告期末市占份额位居市场第一,保持绝对领先地位;奶酪业务的零售额市占份额同比提升6.3 个百分点,市占份额快速提升;冷饮业务市占份额保持市场第一,继续引领行业。


十、报告期内公司从事的业务情况

(一)经营范围

公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动,旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。公司产品主要以国内市场销售为主,部分产品销往海外市场。报告期,公司包装饮用水业务尚处于起步阶段,下文针对行业的分析,均指国内乳品行业。


(二)经营模式

1、经营模式:报告期,公司按照产品系列及服务划分,以事业部的形式,构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大产品业务群。在公司的战略统筹和专业管理下,事业部于各自业务领域内开展产、供、销运营活动。

2、原材料采购模式:公司通过招标方式,对主要原辅材料进行集中采购,以提高公司的资金使用效率和议价能力。

3、原料乳采购供应模式:公司主要通过资本或技术合作,以嵌入式服务的方式,充分发挥农业产业化龙头企业的带动示范作用,与奶源供应商建立利益共同体,稳定并增加奶源供给,满足乳品生产需求。

4、生产模式:公司依照《乳制品加工行业准入条件》《乳制品工业产业政策》等行业规范,通过实施“全球织网”计划布局生产基地,严格执行产品质量与安全标准,为国内外市场提供产品服务。


(三)主要业绩驱动因素

公司聚焦消费者健康营养诉求,通过产品与技术创新突破,以“金领冠婴幼儿全新配方奶粉”“欣活膳底系列配方奶粉”“金典 A2β-酪蛋白有机纯牛奶”“舒化奶富硒系列功能奶”“伊利臻浓高钙牛奶”“畅轻黑标蛋白时光”“QQ 星儿童成长配方羊奶粉”“巧乐兹巧榛橘冰淇淋”“优酸乳气泡乳”等为代表的新产品收入占比 13.4%,为公司业务发展带来了蓬勃活力。

公司继续加快推动高增长业务的布局和发展节奏,其中奶酪、黄油、矿泉水、配方奶粉等业务均保持了快速增长。金典纯牛奶、安慕希常温酸奶、金领冠婴幼儿配方奶粉、巧乐兹冰淇淋、QQ 星儿童牛奶、伊利儿童奶酪棒等重点产品的销售收入比上年同期增长 15.83%,市场占有率持续提升。


公司克服国外疫情影响,努力开拓全球市场,加快海外生产基地建设步伐,推动国际化进程,主要产品已覆盖到五大洲、60 多个国家和地区,海外业务收入比上年同期增长 8%。全球供应链的高效协同优势截至 2021 年 12 月底,公司综合产能为 1,413 万吨/年。


十一、报告期内主要经营情况


报告期,公司实现营业总收入 1,105.95 亿元,较上年同期增长 14.15%,净利润 87.32 亿元,较上年同期增长 23.00%。

(一)液体乳业务

报告期,公司液体乳业务实现营业收入 849.11 亿元,同比增长 11.54%。通过构建立体化渠道和积极拓展地、县级下线市场,液体乳业务规模及市占地位继续保持行业领导者地位,其中, “伊利纯牛奶”“金典纯牛奶”“安慕希常温酸奶”系列产品年销售规模均超过 200 亿级,成为近 13 亿级消费者信赖的“国民品牌”。


公司坚持品质领先战略,继续深化金典“有机生活倡导者”的品牌形象,实施有机引领、品质升级举措,常温有机液体乳市占份额在连续多年保持市场领先地位的基础上,较上年同期增长0.64 个百分点,通过有机系列引领行业增长。公司聚焦高端儿童白奶,推广“原生营养儿童牛奶”新品类,构建“儿童专属、帮助孩子成长的”品牌核心竞争力,推动“QQ 星”品牌升级发展。

公司抓住疫情下消费者的健康营养诉求,对“臻浓”系列纯牛奶进行产品线升级,满足了消费者浓郁口感的体验,该品类年度销售收入较上年同期增长近六成;公司通过“舒化”高端功能系列产品,持续夯实无乳糖、好吸收的品牌利益点,进一步拓展了细分业务赛道,年度销售收入较上年同期增长近三成。


(二)奶粉及奶制品业务

报告期,公司奶粉及奶制品业务实现营业收入 162.09 亿元,同比增长 25.80%;其中,“金领冠”旗下系列婴幼儿配方奶粉,专注母乳研究 19 年,持续技术创新与突破,结合通过中欧双重有机认证的有机 A2 奶源,实现了有机婴幼儿配方奶粉的重大突破,全方位打造专业配方核心竞争力,年销售收入突破百亿级,带动奶粉业务实现加速增长。

公司聚焦专业化乳品的创新开发,依托国内、新西兰双核心奶源基地,搭建“伊利 Pro”平台,为烘焙、餐饮、饮品行业的专业级客户提供高品质、全方位产品解决方案的乳品和服务,促进奶酪、乳脂业务快速发展。


(三)冷饮业务

报告期,公司冷饮业务实现营业收入 71.61 亿元,同比增长 16.28%,业务规模连续 20 多年保持第一的同时,盈利能力较上年同期大幅提升。其中,通过不断优化产品结构、打造“巧乐兹”“甄稀”“NOC 须尽欢”等青春有活力、浪漫、有趣的冰淇淋品牌形象,不断夯实渠道优势,积极探索线上渠道以及实体店业务模式,进一步拓宽消费场景,市场渗透率遥遥领先,该业务已连续 27 年位居全国冷饮行业龙头地位。


十二、收入和成本分析

产销量情况说明

其他产品生产量增加主要原因:伊刻活泉包装饮用水产量增加。液体乳、冷饮、其他产品库存量增加主要原因:受春节时点波动影响,2022 年春节备货导致期末库存量较大。

直接材料成本占营业成本80%,奶的成本对总利润影响很大。

研发投入

博士、硕士研究生和本科占比很高,从人员结构来说保持良好竞争力。


对外股权投资总体分析

在建工程投资

液态奶项目计划投入127亿,现在累计投入85亿,还有40亿要投入。


十三、经营计划


根据行业发展情况,2022 年,公司计划实现营业总收入 1,296 亿元,利润总额 122 亿元。根据公司 2022 年度经营方针和投资计划,公司本年度在主导产业项目及其支持性项目上计划投资 148.02 亿元,所需资金拟通过公司自筹、银行贷款及其他融资方式解决。


十四、整体总结、估值

作为全国最大的乳业企业,品牌实力是无可置疑的,对消费者的消费认知通过每年100多亿的广告费的逐步加强。牛奶的同质化是比较严重的,但企业之间比的是营销投入、市场渠道、供应链、成本控制、对消费群体的细化定位。恰好伊利这方面做的很不错。

液体奶的营收达800多亿,第二位是奶粉及奶制品营收162亿,第三位是冷饮产品,主要是雪糕之类,营收达71亿。

液体奶尤其是常温奶是市场的龙头,由于保质期长,可以集中几个奶源工厂,然后供应全国。细化的定位也有很好的效果,高端的儿童营养奶也有较好的增长。但是在鲜牛奶领域,由于保质期时间短,对时效性的要求很高,所以区域属性很明显,这个领域不好竞争,需要大量的区域投入才行。

蒙牛在这方面就做的比较好,市场的每日鲜奶已经培养成功,基本垄断了各大商场,剩下的就是区域鲜牛奶,伊利已经慢了。现在大厂用的巴氏消毒技术也是比较省钱的,为的是更长的保质期,基本是采用75-90℃,保温15-16秒,效率高保质期长,但流失的营养成分更多。区域的鲜奶企业可以用牛奶加热到62-65℃,保持30分钟,这个对运输和制作工艺效率要求更高,之后的区域鲜奶企业只能这样,奶业巨头如果要进入又要新一轮投入,不敢贸然进攻,区域鲜奶企业还有生存空间。

财务方面,营收增长还是不错的,毛利率下降,但还能维持30%,随着更多的奶业进入,未来毛利将会有进一步的下降,拥有奶源的上游企业也想自己建立品牌进入市场,赚取更好的利润。

负债方面,压力相对有点重,每年都要60多亿固定投入,今年的在建项目预计要投入127亿,将要进一步的融资借债。好在经营性现金流良好,净利润含金量良好。


估值:对于增长还是比较乐观,类现金也能满足有息负债的还款需求,还算比较稳健。保守预计年增长10%营收,2024年为1470亿,净利润为102亿,给予25倍市盈率为2550亿,如果现在在市值1275亿介入应该会有较好的收益。

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