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财信证券:给予伊利股份买入评级,目标价位58.5元

时间:2022-11-24 02:48:44 | 浏览:288

2021-11-02财信证券有限责任公司邹建军,杨苑对伊利股份进行研究并发布了研究报告《奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为58.50元,当前股价为42.89元,预期上涨幅度为36.4%。伊

2021-11-02财信证券有限责任公司邹建军,杨苑对伊利股份进行研究并发布了研究报告《奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为58.50元,当前股价为42.89元,预期上涨幅度为36.4%。

伊利股份(600887)

投资要点:

事件:公司发布前三季度报告,2021年前三季度实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19%,实现归母净利润79.44亿元,同比增长31.87%,实现扣非归母净利润75.47亿元,同比增长29.96%;2021Q3单季度实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48%,实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56%,利润表现超市场预期。

Q3液态奶收入增速放缓,高端化趋势增强,奶粉业务增长显著。收入端,Q3单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.1/40.41/14.1亿元,同比增长2.1%/+48.2%/+20.7%。Q3液态奶收入增速放缓与宏观经济压力下消费整体疲软、疫情反复影响有关。常温白奶增速持续快于行业,常温市占率进一步提升,高端白奶金典增速在20%以上,其中有机奶增速更是超过50%,液态奶高端化趋势增强。常温酸奶市场需求仍未完全恢复,但大单品安慕希凭借持续产品创新引领增长,市占率进一步提升。得益于公司过去两年对奶粉业务的持续投入,产品配方实现升级,配合母婴渠道建设持续推进,今年奶粉业务增长提速,旗下婴配粉品牌金领冠的市场份额提升约2pct至8%,公司收购澳优后,有望在奶源/产品/渠道方面产生更大的协同效应,助力进一步增强奶粉业务竞争力。奶酪业务同样展现高成长性,零售端销售额同比增长180%。

结构优化、费用收缩,毛销差提升显著,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为37.1%,同比下滑0.1pct,原奶价格上行显著给成本端造成的压力有所体现,其中3Q单季度毛利率35.9%,同比提升约1.0pct,主因液态奶产品结构持续升级、买赠促销力度减弱以及高毛利的奶粉、奶酪业务成长加速。原奶价格上行周期乳业竞争趋缓逻辑持续兑现,前三季度销售费用率同比下滑1.3pct至21.3%,毛销差同比提升1.2pct。其他费用率整体保持平稳,结构优化叠加降费增效带动前三季度净利率同比提升1.2pct至9.4%,盈利能力持续增强。

持续增长动能充足,盈利能力有望稳步提升。近期原奶价格上涨速度放缓,预计明年奶价仍有个位数涨幅,同比增幅较今年明显收窄,对公司利润端的影响逐渐减小。消费升级浪潮下液态奶高端产品继续引领增长,同时奶粉与奶酪高成长、高盈利业务的前期资源投入成效逐步显现,有望继续实现高速增长。疫后消费者健康意识强化,乳制品需求保持较快增长,为乳企发展带来新的机遇,乳制品行业竞争维度更加丰富,过去为抢占市场份额打价格战的必要性在降低,叠加原奶价格上行加速中小乳企产能出清,行业竞争格局有所优化。我们判断在产品结构继续优化、高盈利业务加速成长、乳企降费增效的共同带动下,公司盈利能力将持续稳步提升。

盈利预测与投资建议:奶粉与奶酪高盈利业务成长节奏略超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2022年公司营业总收入分别为1101.9/1254.6/1422.7亿元,同比+13.7%/+13.9%/+13.4%;归母净利润分别为92.8/118.6/145.2亿元,同比+31.1%/+27.8%/+22.5%;EPS分别为1.53/1.95/2.39元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司22年25-30倍PE估值,对应股价合理区间48.8-58.5元,维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全控制风险,行业竞争加剧风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行风险。

该股最近90天内共有35家机构给出评级,买入评级33家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为50.51;证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。

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