摘要：2021-10-30安信证券股份有限公司苏铖对伊利股份进行研究并发布了研究报告《竞争改善利润目标提前完成，内生外延齐加力》，本报告对伊利股份给出买入评级，认为其目标价位为50.35元，当前股价为43.0元，预期上涨幅度为17.09%。伊利股...
2021-10-30安信证券股份有限公司苏铖对伊利股份进行研究并发布了研究报告《竞争改善利润目标提前完成，内生外延齐加力》，本报告对伊利股份给出买入评级，认为其目标价位为50.35元，当前股价为43.0元，预期上涨幅度为17.09%。
伊利股份(600887)
事件： 公司披露 2021 年三季报， 2021 年前三季度实现收入/归母净利/扣非归母净利846.74/79.44/75.47 亿元，同比+15.19%/+31.87%/+29.96%，其中 Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利 283.81/26.22/25.37亿元，同比+8.48%/+14.56%/+24.25%， 利润表现超预期。
高基数下常温奶保持稳健， 新品类持续高增， 全年利润目标提前达成。 分产品看， 单三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现营收 223.09/40.42/14.09 亿元，同比+2.1%/48.2%/+20.8%。 常温奶虽受高基数和奶源紧张拖累增幅放缓但不掩稳健， 总体来看需求平稳， 四季度在春节备货助力下有望提速； 低温鲜奶预计仍有较好增速， 市场份额不断扩大。 公司重点发力奶粉业务，同时开设奶酪子公司持续布局， 已获成效， 2021年奶酪实现 5 倍于品类的增速， 成为行业前三品牌， 单 Q3 增速亮眼。 公司 2021 年计划实现营收/利润总额分别 1070/93 亿元，利润总额目标已提前完成， 向好趋势明显。
原奶成本继续承压， 后续上涨动能减弱， 产品和费用投放持续优化下净利率实现回升。2021 年前三季度公司毛利率 36.81%，同比降 0.13pct， 其中销售/管理费用率同比-1.30/-0.09pct。 单三季度公司实现毛利率 35.62%，同比增 0.90pct， 环比降 1.49pct，环比下降主因原奶成本继续上涨，但增速已有放缓趋势， 预计边际影响逐步缩小， 伊利可控奶源已达到 30%-40%，未来有望达到 50%，稳定奶源有助于平滑奶价上涨带来的毛利率波动。销售费用率 19.96%，同比降 0.54pct， 环比降 2.44pct， 公司在奶酪、 奶粉和低温业务持续投入，规模效应下公司费效比凸显， 全年销售费用率有望稳中有降。管理费用率为 4.95%，同比降 0.27pct，综合实现归母净利率 9.20%，同比增 0.48pct，环比增 0.65pct，公司在原材料成本承压下不断优化产品结构和费用投放，实现净利率企稳回升。
收购澳优加强奶粉业务布局， 内生外延助力 2025年进全球乳业前三。 近期伊利以子公司香港金港与澳优签订股权转让及增发协议， 收购完成后将持有 6.21 亿股，跃升澳优第一大股东，并触发全面要约收购； 收购完成将从供应链、奶源布局、产品品类和渠道铺设上全方面形成协同， 加速达成奶粉业务行业第一的战略目标。 内生方面，伊利持续创新， 从过去的单点式发展至链式创新，以安慕希为代表的爆品不断为公司贡献新的增长点， 10 月 19 日投资者日活动提及目前安慕希份额已达到常温酸奶的 64.8%。 五大品类引领， 品牌建设聚焦， 内生外延并举，助力伊利 2025 年进入全球乳业前三、 2030年成为全球乳业第一、健康食品五强目标达成。
投资建议： 我们预计 2021-2023 年收入分别为 1094.4/1209.8/1332.7 亿元，同比增13.0%/10.5%/10.2%，净利润分别为 84.6/102.1/116.3 亿元，同比增 19.5%/20.7%/14.0%，给予 6 个月目标价 50.35 元，对应 2022 年 30 倍 PE，维持“买入-A” 评级。
风险提示： 奶价如持续上行超预期则对盈利继续有不利影响； 竞争格局改善不及预期；收购方案审批或受阻未能完成交割
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级31家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.82；证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。
