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华安证券:给予伊利股份买入评级

2022-11-24 03:06:42 1338

摘要:华安证券股份有限公司陈姝,刘略天近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《短期承压,静待改善》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.88元。伊利股份(600887)事件描述10 月 27 日晚,公司发布 2022 年三季报, 22Q...

华安证券股份有限公司陈姝,刘略天近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《短期承压,静待改善》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.88元。

伊利股份(600887)

事件描述

10 月 27 日晚,公司发布 2022 年三季报, 22Q1-Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 938.61/80.61/75.81 亿元,同比增长分别为 10.42%1.47%/0.45%,22Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 303.98/19.29/16.93 亿元,同比增长分别为6.66%/-26.46%/-33.27%,预计内生业务 Q3 实现高个位数增长。

奶粉奶酪业务实现增长,渠道建设持续进行

1)分产品来看:22Q1-Q3 公司液态奶/奶粉/冷饮/其他业务分别实现营业 收 入 641.02/187.28/92/3.11 亿 元 , 同 比 增 长 为-0.9%/60.5%/32.4%/109.3%,其中 22Q3 公司液态奶/奶粉/冷饮/其他业务实现营业收入 212.10/66.57/19.06/1.04 亿 元 , 同 比 变 动-4.9%/+64.7%/+35.3%/+54.5%,液态奶中基础白奶保持一定的韧性,奶粉业务延续二季度增长态势,其中有机及儿童粉实现高增;2)分地区来看:22Q1-Q3 公司华北/华南分别实现营业收入 251.58/229.22 亿元,同比增长 4.0%/10.3%;其中 22Q3 华北/华南分别实现营业收入79.46/73.90 亿元,同比增长-0.6%/5.1%; 3)渠道经销商体系: 22Q1-Q3公 司 经 销 / 直 营 分 别 实 现 营 收 895.40/28.02 亿 元 , 同 比 增 长10.7%/6.9%,其中 22Q3 公司经销直营分别实现营收 289.31/9.47 亿元,同比变动 7.4%/5.2%。 22Q3 末经销商总数为 19321 家,较去年同期增加 4762 家,环比增加 443 家,主要系澳优并表经销商增加。

毛利率有所提升,规模效应下滑等多重因素导致销售费用率提升

22Q1-Q3 公司整体毛利率 32.8%,同比提升 1.4PCT,得益于公司成本管控措施;22Q1-Q3 销售费用率 18.5%,同比提升 1.7PCT,其中 Q3提升 3.3PCT,原因是液态奶收入下滑导致规模效应降低,前两个季度综艺节目方面没有录制或播放,Q3 一次性确认,以及澳优并表因素,预期 Q4 环比改善;22Q1-Q3 管理费用率 4.1%,同比提升 0.6PCT;22Q1-Q3 公司销售净利率为 8.61%,同比下降 0.8PCT,22Q3 销售净利率为 6.32%,同比下滑 3PCT。

投资建议

三季度需求表现较为疲乏,液态奶收入有所下滑,预计 Q4 随着消费意愿的恢复及春节备货的前置,液态奶收入有望环比改善,预计奶粉奶酪业务 Q4 保持前三季度增长态势。随着规模效应的环比改善,奶价保持平稳或小幅下跌,预计 Q4 盈利能力有所恢复,预期全年利润率接近同比持平。同时澳优方面的公允价值调整体现在二三季度,预计 Q4 实现正贡献。 我们 2022/2023/2024 年收入分别为 1228.48/1376.44/1535.72亿元,同比增长分别为 1 1.1%/12%/11.6%,归母净利润为95.33/110.86/128.30 亿元,同比增长 9.5%/16.3%/15.7%,对应 EPS分别为 1.49/1.73/2 元/股,对应 PE 为 19/17/14X,维持“买入”评级。

风险提示

1)成本压力及行业竞争:原材料价格大幅上涨,运输费用压力等,公司新品推展不顺利,行业竞争加剧;

2)疫情控制及需求恢复不及预期;

3)食品安全风险:食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.88%,其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿,根据现价换算的预测PE为16.17。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有40家机构给出评级,买入评级38家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为47.91。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标4星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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